内地正式推行融资融券的试点。不过,对于融资融券,内地投资者有必要慎而又慎,而有关监管当局不仅要做足规范准备,而且要比以前花更多的力量用于投资者教育。

　　那么,在香港,融资融券又是如何进行的?香港申银万国的资深股票经纪人史蒂夫和美国对冲基金管理顾问萨慕杰分别向《第一财经日报》介绍了散户与专业投资者的融资融券操作手法。

　　融资交易在香港称为“孖展”

　　散户以股票为抵押向券商融资

　　在香港,大部分券商对散户均提供融资交易,在香港称为“孖展”交易,该词从英文margin演化而来,实际上即少量保证金(通常为客户的证券)作抵押,向证券行借款交易,允许客户以小博大,也称“买空”交易。

　　史蒂夫介绍,在香港,散户可以用账户上已买入的股票作为抵押品向证券公司融资,一般蓝筹股的孖展比例可以达到50%甚至更高。假设你目前账上有市值10万港元的某只蓝筹股,那么你当天至少可以向证券公司借款5万港元进行股票交易;由于各种原因,投资者常常无法马上向证券账户注资买股,证券公司的这种融资手段为他们提供了应急的方便,客户可以择机将现金转入证券户头归还借款。

　　此外,由于香港为T+0交易制度,股票可以当天买完就卖,而且每天股票价格的波幅不受限制,这种融资手段对于那些偏好当天短线炒作的散户也提供了一种借钱短炒的机会。当确认某只股票当天将有巨大升幅,而手头又没有太多资金买股时,投资者可以向证券行融资买入该股,待股价当天升至高位时再抛出,既可以归还融资又小赚一笔。

　　需要指出的是,这种融资方式风险较高。对于散户而言,史蒂夫其实并不建议初入股市者进行融资交易。因为证券公司贷款额是有利息的,虽然每家利率不同,但基本上都采用每日计息,复利计算,利率也是在银行优惠利率基础上加上一个较高的百分比(各家不同)。目前香港银行普遍的优惠利率是年利5%左右,这样算下来的孖展利率成本会较高,如果短期之内,股价升幅不大甚至倒跌严重的话,投资者会面临较大风险。

　　此外,每只股票可以融出的资金是每天变动的。仍以上述股票为例,假设它第二天暴跌20%,那么市值只剩下8万元,相应地,证券公司可以融出的资金便只有4万元,在这种情况下,散户可能需要及时将现金注入补仓。“如果迟延补仓,证券公司有权将你账户上的股票强制性抛出来弥补缺口,当然,这种情况对投资人可能会造成损失,但是对于证券公司而言,这是风险监管控制所必需的。”

　　融券基本上不对散户开放

　　散户抛空通常选择窝轮(看跌权证)

　　至于融券交易,则是指股票“卖空”交易,投资者看跌某股时,可以先向证券公司借入部分股票,以当前价格卖出该股(卖空),待股价落至预期价位,再从市场上购回股票(补仓)还给证监公司。

　　史蒂夫表示,卖空交易风险更大,目前香港市场基本上不对散户开放,只适用于机构投资者。“虽然个别证券公司会对大户开放融券交易,但是要求的保证金相当高,不是一般人可以玩的。”他说,“如果散户要抛空某股,通常会选择PUT窝轮(看跌权证)。”

　　对于机构投资者萨慕杰而言,融券则基本上是家常便饭。他表示,和融资交易不同,香港卖空交易金额巨大(因为主要是拥有庞大资金的机构在博弈),对涉及的股票造成的冲击也更为严重。特别是像中国建行(00939.HK)、中国人寿(601628)(02628.HK)、中国移动(00941.HK)等对于恒指走向影响较强,或是市场代表性较强的股份,每天均会被大量的机构进行抛空操作。

　　融券交易基本上只由香港数家实力特别雄厚的国际投行提供。萨慕杰介绍,原理上讲,对冲基金会向这些投行或是一些长线投资机构(如养老基金或是以分红为目的的基金)“借货”,然后在市场上抛出,待市况下落时,他们应该从市场上购回股份,偿还所融的股票。

　　“不过事实上的操作过程没有这么复杂,通常就是由经纪人安排买卖双方商议好一个佣金,我借货抛出,赚取差价,借出方向我们收取借出股票的佣金,就这么简单,基本上没有涉及股份的交接。”萨慕杰说。

　　在这过程中,股票由托管人保管,并不直接划入借入方的账户,借入方只需交纳一定的保证金。例如你借入当前市值1000万元的股票,可能需要交纳100万元现金或是相应的抵押品。

　　卖空的风险不言而喻。最大的风险就是被夹空仓,当被看空的股票瞬间回弹,从当前的市值迅速弹升至1300万元,借入方就需要立刻再补30万元的保证金,如果你的保证金低于一定比例,托管方有可能按协议规定强行清仓,借入方还需补足所有的差价。

　　“当股票波动剧烈时,常常会导致借入方根本来不及从市场回补,会被夹空仓。”萨慕杰说,“今年港股常常出现每日超过数百点的反复,就有许多对冲基金看错方向,瞬间就损失大笔保证金,被迫退场。”

　　业内提醒:融资融券如果参与者不够多,可能会招致相反效果

　　萨慕杰提醒说,内地推行融券试验用意良苦,但是如果参与者不够多,可能会招致相反效果。“如果市场流动量不足,供货方只有几家,或是只有几家证券公司可以从事融券交易,那么借货的成本就很容易被人为操纵;更严重的可能是,由于内地流通股份较少,借出方最清楚谁在市场上抛空,它甚至可以故意在市场上拉高股价夹空仓,在这种情况下,借入方的风险会倍增。”

　　对于内地投资人,他仍然强调,卖空应该作为风险规避的一种主要方式,而不要去有意“造市”。他不否认,的确有不少金融大鳄喜欢左右股市获利,但是对于大部分对冲基金而言,卖空是为了锁定风险或是利润,至少他本人在数十年的投资过程中一直谨记这一良训。

　　“不知道其他对冲基金怎么样,我绝不冒险,只要有风吹草动,我立刻走为上。当然,不可避免的是,当大家都卖空时,趋势便会形成,这时对市场就会造成影响,但这其实并非对冲基金的初衷。”他说。(第一财经日报)

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